भारत में बीते 12 महीनों में बॉन्ड यील्ड में लगातार तेजी देखने को मिली है। बेंचमार्क 10 साल की सरकारी बॉन्ड यील्ड मई 2025 के बाद से करीब 90 बेसिस प्वाइंट तक बढ़ गई है। यह बढ़ोतरी ऐसे समय में हुई है जब प्रमुख आर्थिक संकेतक अलग दिशा की ओर इशारा कर रहे थे। पिछले एक वर्ष में रेपो रेट में कुल 75 बेसिस प्वाइंट और कैश रिजर्व रेशियो (CRR) में 100 बेसिस प्वाइंट की कटौती की गई है। इसके साथ ही रिजर्व बैंक ऑफ इंडिया ने ओपन मार्केट ऑपरेशंस और विदेशी मुद्रा स्वैप के जरिए करीब 9.8 लाख करोड़ रुपये की स्थायी लिक्विडिटी प्रणाली में डाली है। दूसरी ओर केंद्र सरकार ने राजकोषीय अनुशासन बनाए रखते हुए टैक्स में राहत और जीएसटी सुधारों के बावजूद वित्तीय समेकन की नीति जारी रखी है।
बॉन्ड यील्ड बढ़ने का एक बड़ा कारण राज्यों के वित्तीय हालात में धीरे-धीरे आई गिरावट को माना जा रहा है। राज्यों का संयुक्त राजकोषीय घाटा वित्त वर्ष 2025-26 में बढ़कर जीडीपी का 3.4 प्रतिशत तक पहुंचने का अनुमान है, जबकि वित्त वर्ष 2022-23 में यह 2.8 प्रतिशत था।
इसके विपरीत केंद्र सरकार का राजकोषीय घाटा इसी अवधि में 6.7 प्रतिशत से घटकर 4.5 प्रतिशत पर आ गया है। राज्यों की ओर से नकद हस्तांतरण योजनाओं में भी वृद्धि देखी गई है, जो जीडीपी के 0.1 प्रतिशत से बढ़कर 0.5 प्रतिशत तक पहुंच गई है।
इसका असर राज्य विकास ऋण यानी SDL की आपूर्ति पर पड़ा है, जो 2.0 प्रतिशत जीडीपी से बढ़कर 2.5 प्रतिशत तक पहुंच गई है। बढ़ती आपूर्ति ने बाजार में लोन योग्य पूंजी पर दबाव डाला है, जिससे यील्ड में तेजी आई है। यदि तमिलनाडु और पश्चिम बंगाल जैसी नई सरकारें अपने चुनावी वादों को लागू करती हैं तो वित्त वर्ष 2027 में यह दबाव और बढ़ सकता है।
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दूसरा बड़ा कारण भारत के बैलेंस ऑफ पेमेंट (BoP) में बदलाव और वैश्विक परिस्थितियों को बताया जा रहा है। मौजूदा समय में वैश्विक स्तर पर संरक्षणवाद और सप्लाई चेन में बदलाव जारी है, जिसका असर भारतीय अर्थव्यवस्था पर भी पड़ रहा है।
मध्य पूर्व संकट के बीच BoP घाटे की घटनाएं बढ़ी हैं और अनुमान है कि वित्त वर्ष 2027 लगातार तीसरा वर्ष होगा जब भारत BoP घाटे में रहेगा। ऐसे समय में मौद्रिक नीति, मुद्रा हस्तक्षेप और ब्याज दरों के बीच संतुलन बनाए रखना चुनौतीपूर्ण हो जाता है, जिससे बाजार में संकेत अस्पष्ट हो जाते हैं।
इन दो संरचनात्मक कारकों के साथ-साथ हाल के महीनों में एक तीसरा कारक भी मजबूती से उभरा है। चल रहे मध्य पूर्व संकट में ईरान और अमेरिका द्वारा होर्मुज जलडमरूमध्य के उपयोग को हथियार बनाने और इसका ऊर्जा एवं उर्वरक कीमतों पर पड़ने वाला प्रभाव। इसने वैश्विक अर्थव्यवस्था को अत्यधिक अस्थिर किया है।
ऊर्जा आयात के लिए भारत की खाड़ी देशों पर उच्च निर्भरता इसके मैक्रो-फाइनेंशियल संतुलन को इस व्यवधान के प्रति कमजोर बनाती है। बैलेंस ऑफ पेमेंट (BoP) से रुपये तक इसका प्रभाव पहले से महसूस किया जा रहा है, और मुद्रा नए निचले स्तरों पर फिसल रही है। यदि भू-राजनीतिक संघर्ष जल्द कम नहीं हुआ, तो अगला असर मुद्रास्फीति, विकास और राजकोषीय घाटे जैसे प्रमुख मैक्रो संकेतकों पर दिखाई देगा।
वैश्विक बॉन्ड बाजार इस चिंता को दर्शा रहा है। पश्चिम एशिया संकट की शुरुआत से 10-वर्षीय सॉवरेन बॉन्ड यील्ड जापान, यूके, अमेरिका, कनाडा, इटली, स्पेन, दक्षिण कोरिया, थाईलैंड सहित कई विकसित और उभरते बाजारों में 50 बेसिस पॉइंट से अधिक बढ़ी है। भारत में 43 बेसिस पॉइंट की बॉन्ड यील्ड वृद्धि इसलिए भू-राजनीतिक और मुद्रास्फीति जोखिम के वैश्विक पुनर्मूल्यांकन का हिस्सा है।
फेड फंड्स फ्यूचर्स बाजार ने अब 50 बेसिस पॉइंट की फेड दर कटौती की उम्मीद को पूरी तरह हटा दिया है, जबकि कुछ प्रतिभागी 2027 में फेड द्वारा एक दर वृद्धि की संभावना भी मान रहे हैं। यदि यह सच होता है, तो यह वैश्विक मौद्रिक नीति चक्र और ब्याज दरों के लिए एक मोड़ साबित हो सकता है। भारत के लिए यह उस सहायक कारक को समाप्त करता है जिसे बॉन्ड बाजार FY26 के दौरान धीरे-धीरे मान रहा था।
भारतीय बॉन्ड बाजार के लिए आपूर्ति का दबाव और BoP संबंधी चिंताएं पहले से ही एक बाधा थीं। पश्चिम एशिया संकट ने इन्हें और बढ़ाना शुरू कर दिया है। सीपीआई मुद्रास्फीति के FY27 में 2.1 प्रतिशत से बढ़कर 5-6 प्रतिशत के दायरे में पहुंचने की संभावना और राजकोषीय लक्ष्यों में चूक 10-वर्षीय जी-सेक यील्ड को 7.25-7.50 प्रतिशत के दायरे तक पहुंचा सकती है, जो रूस-यूक्रेन युद्ध के बाद सबसे ऊंचा स्तर होगा।
आशा है कि अंतरराष्ट्रीय कूटनीति और पर्दे के पीछे की बातचीत पश्चिम एशिया तनाव को जल्द कम करेगी। हालांकि, आशा कोई रणनीति नहीं हो सकती। मैक्रो-फाइनेंशियल चुनौतियों की स्वीकार्यता और विश्वसनीय नीति मार्गदर्शन से भावना को स्थिर करने में मदद मिल सकती है। शॉर्ट-टर्म टार्गेटेड स्टेबलाइजर्स (लिक्विडिटी और रेगुलेटरी सपोर्ट) के साथ-साथ संरचनात्मक उपायों की जरूरत है। वैश्विक बॉन्ड बाजार असंतुष्ट है। समय पर नीतिगत कदम यह सुनिश्चित करें कि यह ‘विजिलांटे’ न बन जाए।
नोट- यह लेख Shubhada Rao, Vivek Kumar और Yuvika Singhal की QuantEco टीम द्वारा लिखा गया है। इसमें व्यक्त विचार उनके अपने हैं।
