अक्टूबर 2024 यानी पिछले 18 महीने से विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों (एफपीआई) की बिकवाली लगातार जारी है। इस बीच 45 अरब डॉलर की राशि बाहर गई और बीते महीने कई दिन तो 1 अरब डॉलर की राशि का बहिर्गमन हुआ। यह बाजार पूंजीकरण के 1 फीसदी के बराबर है और वैश्विक वित्तीय संकट के दिनों हुई बिकवाली से भी अधिक। मैंने निवेश बैंकों का शोध देखा है जिसमें 12-15 अरब डॉलर की अतिरिक्त बिकवाली की संभावना जताई गई है।
विदेशी निवेशक अब भारत पर गंभीर रूप से अंडरवेट हैं, और स्वामित्व 15 वर्षों के निचले स्तर पर है। भारत ने उभरते बाजार इक्विटी की तुलना में 5,000 आधार अंक तक का कमतर प्रदर्शन किया है। धारणा अत्यंत नकारात्मक है। हालांकि, घरेलू प्रवाह मजबूत बने हुए हैं, फिर भी एफपीआई लगातार बिकवाली कर रहे हैं। क्यों?
जब मैं दुनिया भर के साथियों से बात करता हूं तो कहानी एक जैसी होती है। भारत बस बहुत महंगा है। पिछले 15 महीनों के खराब सापेक्ष प्रदर्शन और विविध संकुचन के बाद भी, हम उभरते बाजार औसत की तुलना में 50 फीसदी प्रीमियम पर ट्रेड कर रहे हैं।
केवल 10-15 फीसदी आय वृद्धि देने वाले बाजार के लिए निवेशक 20 गुना क्यों चुकाएं? जब कोरिया या ताइवान जैसे अन्य बाजारों में बेहतर आय है और वे बहुत सस्ते हैं, तो भारत में खरीदारी क्यों की जाए? भारत की इक्विटी पर रिटर्न भी अब प्रीमियम पर नहीं है। जब पूछा जाता है कि एफपीआई भारत को लेकर इतने उत्साहित क्यों थे, विशेषकर तब जब मूल्यांकन कहीं अधिक ऊंचे थे और यह स्थिति केवल 18 महीने पहले की है, तो क्या बदल गया है? मुझे निम्नलिखित उत्तर मिलते हैं।
करीब 24 महीने पहले तक भारत उभरते बाजार निवेशकों के लिए इकलौता अच्छा विकल्प था। छह उभरते देश चीन, भारत, ताईवान, दक्षिण कोरिया, ब्राजील और सऊदी अरब सूचकांक में 80 फीसदी से अधिक के हिस्सेदार थे। भू-राजनीतिक कारणों से चीन को निवेश योग्य नहीं माना जाता था, ताइवान चीन जोखिम से जुड़ा था, कोरिया खराब पूंजी आवंटन और शासन समस्याओं के कारण निवेशकों के लिए कठिन था, और ब्राजील तथा सऊदी अरब को संकीर्ण कमोडिटी/बैंक आधारित निवेश माना जाता था।भारत को एकमात्र बड़ा, नकदीकृत उभरता बाजार माना जाता था जिसमें दीर्घकालिक विकास की संभावना थी।
भारत में घरेलू प्रवाह भी तेजी से बढ़ रहा था, जिससे बाजारों में दीर्घकालिक पूंजी आई। भारतीय गुणक ऊपर की ओर पुनर्मूल्यांकित हुए और एक समय उभरते बाजार के औसत से 100 फीसदी प्रीमियम तक पहुंच गए, लेकिन निवेशकों के पास सीमित विकल्प थे। सीमित उभरते बाजार की आय वृद्धि की दुनिया में, भारत की स्थिर 15 फीसदी आय देने की क्षमता बहुत आकर्षक थी। भारतीय बाजार अच्छा कर रहे थे। गति सकारात्मक थी।
आज हालात अलग हैं। चीन निवेश लायक है। इसमें नीतिगत ठहराव और कई उद्योगों में वैश्विक नेतृत्व का योगदान है। इलेक्ट्रिक वाहन (ईवी) मूल्य श्रृंखला, नवीकरणीय ऊर्जा, रोबोटिक्स और आर्टिफिशल इंटेलिजेंस (एआई) में उसकी ताकत को देखते हुए चीन को अनदेखा नहीं किया जा सकता। कोरिया अब भी सस्ता है और महत्त्वपूर्ण कारोबारी संचालन सुधारों से गुजर रहा है, निवेशकों ने जापान में इस तरह का लाभ देखा है। ताइवान अपने सेमीकंडक्टर नेतृत्व के कारण अपरिहार्य है और वे ब्राजील के भी समर्थक हैं। भारत अब अकेला विकल्प नहीं है। इसलिए अब कठिन सवाल पूछे जा रहे हैं, चाहे वह मूल्यांकन को लेकर हों या दीर्घकालिक विकास संभावनाओं पर।
सितंबर 2024 में अपने चरम पर, भारत दुनिया का सबसे महंगा बाजार था। मूल्यांकन गुणक वृद्धि, पूंजी पर रिटर्न और उस वृद्धि के पूर्वानुमान व अवधि की अंतर्निहित अपेक्षाओं को दर्शाते हैं। क्या भारत के पास इतने उच्च गुणक को उचित ठहराने के लिए नवाचार क्षमता और विकास है? गुणक में गिरावट यह संकेत देती है कि निवेशक या तो अपनी वृद्धि अपेक्षाओं को कम कर रहे हैं या वृद्धि की अवधि को घटा रहे हैं।
कई निवेशकों का मानना है कि भारत अब संरचनात्मक रूप से 10-15 फीसदी आय वृद्धि पर अटका हुआ है। बाजार के बड़े हिस्से यानी सूचना प्रौद्योगिकी (आईटी) सेवाएं, निजी बैंक, उपभोक्ता वस्तुएं, वैश्विक जेनेरिक आदि इसी स्तर की आय वृद्धि पर अटके हुए हैं। प्रत्येक क्षेत्र की अपनी अलग गतिशीलता है। उपभोक्ता वस्तुओं को अधिक आय अर्जित करने वाला माना जा रहा है, निजी बैंक मजबूत सार्वजनिक क्षेत्र के बैंकों की प्रतिस्पर्धा का सामना कर रहे हैं। आईटी क्षेत्र एआई के जोखिम से जूझ रहा है, और जेनेरिक्स बायोसिमिलर्स की ओर बढ़ रहे हैं। जब बाजार के पारंपरिक क्षेत्र ठहराव में हैं और नए क्षेत्र पर्याप्त रूप से प्रतिनिधित्व नहीं कर रहे हैं, तो बाजार की आय वृद्धि कैसे तेज होगी?
हमारी वृद्धि अवधि को लेकर निवेशकों का विश्वास भी प्रभावित हुआ है। कोई भी प्रमुख उभरती तकनीक ऐसी नहीं है जिसमें भारत प्रमुख बाजार हिस्सेदार हो। निवेशकों की धारणा है कि हम नवाचार नहीं कर रहे हैं। अधिकांश निवेशकों का यह भी मानना है कि हमने बहुराष्ट्रीय कंपनियों से विनिर्माण निवेश आकर्षित करने के लिए व्यापार सुगमता पर पर्याप्त काम नहीं किया है। ‘चीन-प्लस-वन’ कहानी निवेशकों की अपेक्षित गति से नहीं चली। प्रत्यक्ष विदेशी निवेश (एफडीआई) प्रवाह स्थिर बने हुए हैं।
एआई को लेकर चिंता यह है कि यह मूल रूप से हमारे मुख्य प्रतिस्पर्धी लाभ यानी कुशल कर्मचारियों को कमजोर कर देता है। यदि आपका व्यापार मॉडल मूल रूप से मानव घंटों पर आधारित है, तो यह खतरे में है!
भारत को लेकर अब भी यह धारणा है कि यह कर और अन्य नियामक बाधाओं के कारण एक कठिन बाजार है। यदि रिटर्न अच्छे हों तो निवेशक अधिक सहनशील होंगे। आज एफपीआई की यही कहानी है। हम शायद भारत के प्रति नकारात्मक भावना के चरम पर हैं, और इस भावना में कुछ चक्रीय तत्व है। उत्तर एशिया में एआई व्यापार आय वृद्धि को आगे ला रहा है, यह पूरी तरह गलत भी नहीं है। हमें वृद्धि की कहानी को दोबारा हासिल करना होगा। आज अधिकांश निवेशक भारत की तरफ देखने का कोई आकर्षक कारण नहीं देखते। न तो यह पर्याप्त सस्ता है, न ही पर्याप्त तेजी से बढ़ रहा, न ही किसी तकनीक में वैश्विक अगुआ है। ऐसे में यहां क्यों रहें?
इस कहानी को बदलने में सरकार और कंपनियों की भूमिका है। उद्योग पूंजीगत व्यय और शोध एवं विकास में निवेश करके अपना योगदान दे सकता है। सरकार व्यापार सुगमता में सुधार करके और उन नीतिगत व नियामक बाधाओं को दूर करके ऐसा कर सकती है जो हमारी वृद्धि को रोक रही हैं। पिछले कुछ वर्षों में भारतीय गुणक का विस्तार हुआ है।
आंशिक रूप से वैश्विक निवेशकों के लिए सीमित विकल्पों के कारण और कुछ हद तक देश की दीर्घकालिक विकास संभावनाओं पर विश्वास के कारण ऐसा हुआ है। अब दोनों कारक उलट गए हैं। हमारे मूल्यांकन कहां स्थिर होंगे, यह कोई नहीं कह सकता। लेकिन यह कहना आसान है कि हम सितंबर 2024 के मूल्यांकन गुणक को जल्द ही फिर से हासिल करने की संभावना नहीं रखते।
साथ ही, अत्यधिक नकारात्मक होने से भी बचना चाहिए। मुझे लगता है कि आज वैश्विक निवेशकों के बीच भारत के प्रति नकारात्मक भावना चरम पर है। यह एक विपरीत संकेतक है। यह तर्क कि भारत नवाचार नहीं कर सकता या हमारी विकास संभावनाएं संरचनात्मक रूप से मंद हो गई हैं, मेरी दृष्टि में अतिरंजित है।
(लेखक अमांसा कैपिटल से संबद्ध हैं। ये उनके निजी विचार हैं)
