भारतीय रिजर्व बैंक (आरबीआई) की अगस्त की मौद्रिक नीति में कोई आश्चर्य की बात नहीं है। केंद्रीय बैंक की दर निर्धारण संस्था, मौद्रिक नीति समिति (एमपीसी) ने वित्त वर्ष 2027 की अपनी तीसरी द्विमासिक बैठक में नीतिगत दर को 5.25 फीसदी पर अपरिवर्तित रखा है। बुधवार को समाप्त हुई बैठक में यह निर्णय सर्वसम्मति से लिया गया। मौद्रिक नीति के रुख में भी कोई बदलाव नहीं हुआ है, यह तटस्थ बनी हुई है।
आरबीआई गवर्नर के बयान में आगे के लिए कोई दिशा-निर्देश नहीं दिया गया है क्योंकि दक्षिण-पश्चिम मॉनसून, अल नीनो, भू-राजनीति और वैश्विक व्यापार नीति से संबंधित अनिश्चितताओं के कारण दृष्टिकोण ‘अस्पष्ट’ है। हालांकि, वित्त वर्ष 2027 के लिए जीडीपी वृद्धि और मुद्रास्फीति, दोनों के अनुमानों में बदलाव हुए हैं। आरबीआई ने इस वर्ष के लिए अपने आर्थिक वृद्धि पूर्वानुमान को 10 आधार अंक (बीपीएस) बढ़ाकर 6.7 फीसदी कर दिया है और मुद्रास्फीति पूर्वानुमान को भी 10 आधार अंक घटाकर 5 फीसदी कर दिया है। 10 बीपीएस की यह बढ़ोतरी पहली और दूसरी तिमाही के आर्थिक वृद्धि अनुमानों में संशोधन के कारण हुई है, जबकि वित्त वर्ष 2027 की दूसरी छमाही के आर्थिक वृद्धि अनुमान में कोई बदलाव नहीं हुआ है।
आरबीआई के जून के अनुमान की तुलना में पहली तिमाही के सकल घरेलू उत्पाद (जीडीपी) वृद्धि अनुमान को 40 बीपीएस बढ़ाकर 7 फीसदी और दूसरी तिमाही के लिए 10 बीपीएस बढ़ाकर 6.4 फीसदी कर दिया गया है। तीसरी तिमाही के लिए वृद्धि अनुमान 6.5 फीसदी और चौथी तिमाही के लिए 6.8 फीसदी पर अपरिवर्तित है। जून में गवर्नर के बयान में कहा गया था, ‘वैश्विक आपूर्ति श्रृंखला में लंबे समय तक व्यवधान, वैश्विक वित्तीय बाजारों में अस्थिरता और मौसम संबंधी झटके घरेलू आर्थिक वृद्धि के दृष्टिकोण के लिए नकारात्मक जोखिम पैदा करते रहते हैं।’ नवीनतम बयान के अनुसार, ‘जोखिम संतुलित हैं।’ इसमें वित्त वर्ष 2028 की पहली तिमाही में 7.3 फीसदी की वृद्धि का अनुमान भी लगाया गया है।
पहली तिमाही में मुद्रास्फीति 3.9 फीसदी रही, जो आरबीआई के जून के अनुमान 4.2 फीसदी से कम है। केंद्रीय बैंक ने दूसरी तिमाही के मुद्रास्फीति अनुमान को 40 आधार अंक घटाकर 4.7 फीसदी कर दिया है। तीसरी तिमाही का अनुमान 5.9 फीसदी पर अपरिवर्तित रखा गया है जबकि चौथी तिमाही का अनुमान 10 आधार अंक बढ़ाकर 5.5 फीसदी कर दिया गया है।
जून के अनुमानों में ‘ऊपर की ओर जोखिम’ की चेतावनी शामिल थी, लेकिन नवीनतम अनुमानों में जोखिम संतुलित हैं। आरबीआई द्वारा वित्त वर्ष 2028 की पहली तिमाही के लिए मुद्रास्फीति का अनुमान 5.3 फीसदी है।
नीतिगत वक्तव्य में यह स्पष्ट किया गया है कि यद्यपि आम मुद्रास्फीति का दबाव मामूली बना हुआ है, फिर भी खाद्य पदार्थों, ईंधन और अन्य इनपुट की कीमतों में वृद्धि के कारण व्यापक मुद्रास्फीति होने का खतरा बना हुआ है। आरबीआई सतत विकास को बढ़ावा देने और कीमतों में स्थिरता बनाए रखने के लिए हरसंभव प्रयास करेगा। अब ब्याज दरों में बढ़ोतरी कब देखने को मिलेगी? आरबीआई के मुद्रास्फीति अनुमान के अनुसार, यदि नीतिगत ब्याज दर नहीं बढ़ाई गई तो तीसरी तिमाही से वास्तविक दर ऋणात्मक हो जाएगी।
वास्तविक दर, जिसे आमतौर पर वास्तविक ब्याज दर या वास्तविक रिटर्न दर कहा जाता है, एक वित्तीय मापक है जो क्रय शक्ति में वास्तविक परिवर्तन को दर्शाने के लिए मुद्रास्फीति के अनुसार समायोजित दर को बताता है। अनुमान के अनुसार, तीसरी और चौथी तिमाही में मुद्रास्फीति क्रमशः 5.9 फीसदी और 5.6 फीसदी रहने की उम्मीद है, जबकि नीतिगत दर 5.25 फीसदी है।
क्या दिसंबर में ब्याज दरों में बढ़ोतरी होनी चाहिए और इससे पहले अक्टूबर में नीतिगत रुख में बदलाव होना चाहिए? फिलहाल इसका अनुमान लगाना मुश्किल है। ब्रेंट क्रूड की कीमत में अचानक गिरावट (पिछले पखवाड़े में 95 डॉलर प्रति बैरल से गिरकर 79 डॉलर प्रति बैरल) और अनिवासी भारतीयों द्वारा जमा की गई भारी रकम ने आरबीआई को राहत दी है। ऐसा लगता है कि उसे नीतिगत दरों में बढ़ोतरी करने की जल्दी नहीं है, जब तक कि बाहरी परिस्थितियां नाटकीय रूप से खराब न हो जाएं।
एक और दिलचस्प बात यह है कि आरबीआई का ध्यान मुख्य (कोर) मुद्रास्फीति यानी गैर-खाद्य, गैर-तेल मुद्रास्फीति पर केंद्रित है। केंद्रीय बैंक का लक्ष्य उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (सीपीआई) आधारित मुद्रास्फीति को लक्षित करना है। इसका मुद्रास्फीति लक्ष्य लचीला है जो 4 फीसदी (2 फीसदी अंक कम या ज्यादा) है। नीतिगत वक्तव्य के अनुसार, वित्त वर्ष 2027 के लिए मुख्य मुद्रास्फीति 4.3 फीसदी रहने का अनुमान है, जो जून में अनुमानित 4.7 फीसदी से कम है।
नीतिगत दरों के बाद मीडिया से बातचीत में आरबीआई गवर्नर संजय मल्होत्रा ने भले ही हेडलाइन यानी समग्र सीपीआई मुद्रास्फीति को अपना लक्ष्य बताया हो, लेकिन ऐसा लगता है कि केंद्रीय बैंक नीतिगत दर तय करते समय मुख्य मुद्रास्फीति पर कड़ी नजर रख रहा है। अगर मैं गलत नहीं हूं, तो आरबीआई में मल्होत्रा के कार्यकाल में मुख्य मुद्रास्फीति पर पहले से कहीं ज्यादा चर्चा हो रही है।
वैसे तो विकसित देशों में केंद्रीय बैंक मुख्य मुद्रास्फीति पर ध्यान केंद्रित करते हैं। लेकिन ऐसे बाजारों में मुख्य मुद्रास्फीति अक्सर समग्र मुद्रास्फीति के बराबर होती है, जो भारत में देखने को नहीं मिलता। तेल की अस्थिर कीमतों के अलावा, खाद्य पदार्थों की कीमतें भी इस अंतर में भूमिका निभाती हैं। हाल तक, खाद्य मुद्रास्फीति का सीपीआई मुद्रास्फीति बास्केट में 45.9 फीसदी भार था। इस वर्ष की शुरुआत में जारी नई श्रृंखला में, यह भार घटकर 36.8 फीसदी हो गया है। इस बीच, नीति लागू होने के बाद ओवरनाइट इंडेक्स स्वैप (ओआईएस) बाजार अगले 12 महीनों में ब्याज दर में 2.5 बार बढ़ोतरी का अनुमान लगा रहा है। नीति लागू होने से पहले यह तीन बार का अनुमान लगा रहा था।
इस बाजार में ट्रेडर्स एक निश्चित ब्याज दर को एक अस्थिर दर से बदल देते हैं जो फौरी बेंचमार्क दर से जुड़ी होती है, इससे भविष्य की मौद्रिक नीति की अपेक्षाओं का स्पष्ट अंदाज़ा मिलता है।
