‘आपदा में खत्म हो सकती है तरलता की अधिकता’

बीएस बातचीत
मुनाफे के मुकाबले वृद्धि को तरजीह देने और शेयर बाजार में नए जमाने की कंपनियोंं की पहचान बनने से मूल्य निवेश पिछड़ गया है। टेम्पलटन ऐंड फिलिप्स कैपिटल मैनेजमेंट की संस्थापक और अध्यक्ष लॉरेन टेम्पलटन बताती हैं कि रणनीति को खारिज क्यों नहीं किया जा सकता है। समी मोडक को दिए साक्षात्कार में सर जॉन टेम्पलटन, वैश्विक मूल्य निवेश के अग्रणी, की परपोती ने निवेश के संबंध में अपने विचारों को साझा किया। संपादित अंश :
कहा जाता है कि मूल्य निवेश प्रचलन से बाहर हो रहा है, खास तौर पर प्रोत्साहन उपायों के कारण तरलता की लहर के बीच। इस पर आपकी क्या राय है?
मूल्य निवेश सहज रूप से अनुशासित होता है तथा जब मौद्रिक और हाल ही में राजकोषीय प्रोत्साहन भी तरलता के साथ वित्तीय प्रणाली को अभिभूत कर देते हैं, तो अधिशेष पूंजी अंतत: अटकलों में अपना रास्ता खोजती है, जो शुरुआती खरीदारों के लिए बड़ा प्रतिफल उत्पन्न कर सकती है, हालांकि हमेशा अस्थिर साबित होती है और आपदा में खत्म होती है। मूल्य निवेशक मूल सिद्धांतों और शेयरों की मौजूदा कीमतों में अपने प्रतिनिधित्व के बीच विसंगतियों से प्रेरित होते हैं और सट्टे संबंधी परिसंपत्ति के मामले में मूल्य निवेशकों को सक्रिय रूप से उन स्थितियों से बचने के लिए कहा जाता है, जहां परिसंपत्ति/शेयर में बुनियादी चीजों (अगर कोई हो) को बढ़ा-चढ़ा कर पेश किया जाता हो। इसके विपरीत उन मूल्य निवेशकों के मामले में, जो और अधिक आक्रामक रुख अपनाने की इच्छा रखते हैं, वे इसके बजाय अस्थिर  या सट्टे संबंधी गलत मूल्य निर्धारण को भुनाने के लिए कम अवधि में बिक्री कर सकते हैं। सर जॉन टेम्पलटन ने वर्ष 2000 में डॉट-कॉम की तेजी खत्म होने के दौरान प्रसिद्ध रूप से ऐसा किया था। यह पहचानना भी महत्त्वपूर्ण है कि मूल्य निवेश कई रूप धारण कर सकता है और सिर्फ इसलिए कि शायद कम पी/ई रणनीति काम न कर पाए, इसका मतलब यह नहीं है कि एक कम-मुक्त-नकद-प्रतिफल वाला परिदृश्य काम नहीं कर रहा है। कुछ विशिष्ट अनुपातों के साथ मूल्य निवेश का संयोजन नहीं करना महत्त्वपूर्ण होता है।

किसी भी कीमत पर वृद्धि के विचार पर आपकी क्या राय है?
यह मुझे किसी खतरनाक विचार के रूप में प्रभावित करता है। कुछ सट्टे वाले खरीदार होते हैं, जो उस कवायद में कौशल का प्रदर्शन कर सकते हैं, लेकिन मेरे विचार से किसी शेयर के लिए जानबूझकर इस उम्मीद से अधिक भुगतान करना लापरवाही की बात है कि उसे लगातार अधिक प्रस्ताव मिलते रहेंगे। मौजूदा हालात के मद्देनजर, पिछले कुछ महीनों के दौरान तकनीकी शेयरों में बड़ी गिरावट के बावजूद हम अब भी अमेरिकी बाजार में लगभग 670 शेयरों पर ध्यान दे रहे हैं, जो 20 गुना से अधिक के मूल्य से बिक्री के अनुपात पर कारोबार कर रहे है। इसका तात्पर्य यह है कि यदि ये फर्म सभी खर्चों को हटाने और शेयरधारक को आयकर के बिना अपनी बिक्री का 100 प्रतिशत लाभांश देने में सक्षम रहते, तो भुगतान की अवधि अब भी बीस वर्ष होती। इसी तरह कई ऐेसे बड़े ऐतिहासिक उदाहरण हैं, जो वृद्धि के मामले में अधिक भुगतान के खिलाफ साक्ष्य प्रदान करते हैं। वर्ष 1998 में माइक्रोसॉफ्ट पर विचार करें। वर्ष 1998 में 21.9 गुना बिक्री पर कारोबार करते हुए यह वास्तव में अगले दो दशकों तक बढ़ता रहा। वर्ष 1998 में 21.9 गुना बिक्री करने वाले निवेशकों को अपने शेयरों पर सकारात्मक प्रतिफल अर्जित करने के लिए 17 साल इंतजार करना पड़ा था।

ऐसे वक्त में सही दामों पर सही शेयरों को खोजना कितना मुश्किल रहता है, जब मूल्यांकन कर जगह विस्तृत लगता है?
अगर आप सतर्क रहते हैं, तो यह बहुत मुश्किल नहीं होता है। हालांकि महामारी की शुरुआत के बाद से जो चीज लोकप्रिय रही है – जहां मूल्यांकन बहुत ज्यादा व्यापक हो गया है, उससे बचना महत्त्वपूर्ण है। यह बात याद रखना महत्त्वपूर्ण है कि महामारी से उबरना काफी असमान रहा है और काफी हद तक अधूरा।

नई पीढ़ी के लिए सुझाव?
नई पीढ़ी के लिए यह सुझाव है कि जब सही प्रतीत हो, तो सर्वसम्मति से बचें। सर जॉन हमेशा कहते थे कि अगर आप वही शेयर खरीदते हैं, जो भीड़ खरीदती है, तो आपको वही परिणाम मिलेंगे। अगर आप भीड़ से बेहतर परिणाम प्राप्त करना चाहते हैं, तो आपको भीड़ से अलग तरीके से काम करना होगा।

क्या आपको लगता है कि सर टेम्पलटन के दृष्टिकोण को मौजूदा माहौल में लागू किया जा सकता है?
बिल्कुल। यह बात ध्यान रखनी महत्त्वपूर्ण है कि मूल्य पर उनका दृष्टिकोण बाजारों के अनुकूल है।

आप फेयरफैक्स फाइनैंशियल होल्डिंग्स की एक स्वतंत्र निदेशक हैं, जिसने भारत में निवेश के महत्त्वपूर्ण वादे किए हैं। क्या आप भारत के संबंध में आशावान हैं? क्यों?
हां, मैं भारत के संबंध में आशावान हूं। दीर्घावधि के निवेशक के लिए भारत में कई आकर्षक विशेषताएं हैं, इसमें शामिल हैं – प्रति व्यक्ति कम आय, युवा आबादी और अधिक मार्जिन की भारी मौजूदगी, प्रौद्योगिकी क्षेत्र में एसेट-लाइट फर्म।